工程機械:冬逐更籌去 春隨斗柄回

    時間:2017-02-07 09:08:37作者:來源:

    回顧與展望 十年風雨兼程,工程機械再迎新起點

    挖掘機和泵車為代表的工程機械行業從 2006-2016 年在銷量上經歷了相對完整的周期。站在當前時點,我們認為,工程機械正在進入新時期,核心驅動力來自“需求的市場化回歸,產能的市場化出清”。供給端產能逐步收縮,需求端更新需求逐步顯現, 基建持續發力。 市場矯枉過正過后, 仍舊會回到原來的成長軌跡, 保持穩定增長。

    宏觀需求變化地產需求占比逐步減弱,非地產因素正在提升

    工程機械的核心應用領域是房地產和基建。過去地產需求可以主導挖掘機銷量走勢,但是我們發現地產和基建的貢獻比例從 2012 年的 0.93:1 降低到 2016 年的 0.67:1, 地產需求貢獻在逐步減弱,非地產因素(例如基建、礦山、 PPP 項目等)的貢獻正在提升。 我們從挖掘機銷量的結構特征和區域特征發現, 2016 年下半年以來, 大型基建項目、礦山和 PPP 項目提供了充足的增量需求。

    微觀需求變化存量設備消化正在進行,更新需求占據主導

    2016 年下半年以來,以挖掘機為代表的工程機械產品需求顯著回暖, 挖掘機連續 5 個月銷量增速超過 50%, 需求回暖的背后,我們通過測算發現, 挖機存量的設備利用率達到臨界點, 當前挖機保有量增速僅為 1-2%, 更新需求占挖掘機內生實際需求的比例已經達到了三分之二,逐漸成為挖掘機需求的主導力量,從時間趨勢來看,2015-2016年是更新需求體現*明確的兩年。同時,二手機去化也逐步加快,更新需求有望在未來幾年得到釋放。

    行業*秀企業市場份額不斷提升盈利基礎逐步恢復

    經歷了行業需求低潮后,行業市場份額逐漸往*秀的龍頭企業傾斜,行業市場集中度在過去幾年逐步提升, 同時,國產品牌在此過程中悄然崛起, 2016 年國產品牌市占率超過 50%,日韓品牌一路下挫,龍頭企業三一重工 2016年在挖掘機領域市場占有率達到了 20%。伴隨需求回暖,行業*秀的企業盈利基礎也正在逐步恢復。

    當前階段以挖掘機為代表的工程機械產品需求仍然處于回暖階段,市場普遍關注需求的可持續性,尤其是對地產投資增速的擔憂。我們認為當前挖機需求結構中地產需求正在逐步減弱, 非地產項目仍然在持續穩定的增長, 同時更新需求正在形成中遠期的托底力量。

    宏觀經濟環境特別是房地產投資等具有不確定性,進而影響行業需求水平;原材料價格波動影響企業利潤率;行業競爭加劇導致毛利率下滑。

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